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本文是《价值事务所》的原创文章，第828篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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要论CXO的龙头是谁，从未来角度说话，必然要属药明生物，本来，药明身处港交所，是不需要披露自己的三季报的，但，为了稳住当下市场的心（高瓴一跑大家都觉得CXO要不行了？）药明生物还是披露了自己第三季度的进展，不得不说，药明永远不需要投资者操心，是真的牛。

不断炸裂的成绩单

今年前三季度，公司新增项目114个，创历史新高！按照公司自己的话说，这个新增项目数占了全球新增的一半。其中，有12个项目，都是客户半途从别的CXO那里转移过来的，这里面，甚至包括一个潜在的重磅药。

这只能说明，药明服务好、技术到位，项目的交付时间、结果都持续吸引客户，不止今年，2018-2020年，也有22个外部项目（别的CXO承接）转移到药明生物家（包括 8 个 I 期、6 个 II 期、 8 个 III 期），就凭这点，便足矣说明，药明的实力。

其中，所长最最关心，并不是药明的营收、利润，而是在手未完成订单，因为，未完成订单决定了公司未来业绩的走向。

看了数据以后，只能用一个哇来形容。

这可真的是太强了！下图是现实的公司未完成订单，正常情况来讲，应该是越来越少的，因为你要做嘛，但公司这个产能不停地扩建，完成订单速度的情况越来越快，未完成的在手订单却越堆越多。所长第一次给大家追踪药明生物的时候，2019年底，他的在手未完成订单是50多亿美金，划重点、敲黑板，单位是美金，不是人民币。

2020年底的时候，这个数据涨到了113亿，今年上半年，数字涨到了124.6亿，截止三季度，这个数字接着涨，变成了133.15亿，换算成人民币就是：865亿。

而且，公司今年上半年，公司营收才44亿，大家可以想想，这些订单，要多久才能做完....

正是因为在手订单太多，公司一直在开足马力扩产能、招人，如果大家关注药明的话，不难发现，他一会又收一个工厂，到今年年底，公司的产能有望达到15.4万升，明年有望达到25万升，而2024年，产能规划是43万升。

至于员工，今年半年报的时候，药明有员工8000多人，现在这个数字变成了9500，而公司说年底有望涨到1.1万人。

看CXO景气度是否还在，两个指标，一是员工数，二就是产能。

咱们近期分析的几个CXO，哪个不是大幅招兵买马、大幅扩产能？

所以，说CXO景气度不在的，麻烦多看看数据。

行业景气不景气，不是问出来的，也不是看别人的动作看出来的，数据不会骗人，要看数据。

无敌的药明生物

药明生物，早已建成业内最大的复杂生物药体系，涵盖目前大家所知道的几乎一切产品线，如单抗、双抗、抗体偶联（ADC）、融合蛋白、疫苗等。

随着全球新药投入的不断提升，创新技术其实日新月异，对于研发的药企而言，自己建厂其实是非常不划算的一件事，尤其对于很多小药企，自身管线单薄，实力有限，一款产品上市初期的不确定着实有些大。要是自己建厂，建大了，容易产能利用率低形成巨大浪费，建小了容易供不应求。

因此，CMO/CDMO是一个什么样的存在呢？其实是有点类似阿里云这样的共享服务平台，通过专门、专业的公司建先进厂房、完成质量管理和控制，灵活满足客户的需求。

尤其对于生物创新药而言更是如此，生物药的研发风险绝大多数比化学药高得多，以抗体偶联（ADC）药物为例，里面涉及到很多高毒性、高活性成分，对质量、安全的要求更加严格，相应研发企业要是决定自己生产，可能要花超过10亿美金去建符合标准的厂房。

而这玩意儿失败率又相当高，即便管线里同时有好几个预备品种，也很难保证药品的成功上市，因此，自建厂房无异于巨大浪费。

这样的背景下，企业自然越发少的自建厂房，而是同大平台合作。

为什么要大呢？因为，大平台意味着更安全、更高效、成本更低、技术平台更全。

比如，药明生物旗下专门生产疫苗的药明海德，mRNA、腺病毒载体、重组蛋白、病毒样颗粒、减毒、灭活，统统都能做。

这也是为什么，药明海德2018年刚成立，就能拿下不小订单的核心原因所在。

同样，这也是为什么，所长告诉大家CXO一定看大不看小，因为，大公司拥有全技术平台，庞大的产能，他成为平台同全球各个药企合作的同时，其实相当于自己就成为了行业标准。

这也是为什么，芯片行业的代工龙头台积电越往后越没有对手，越往后越无敌，越往后越寂寞。

关于药明分拆的可能性

最后，所长就药明生物可能分拆药明海德、药明合联做一个说明。

当初，药明最为人诟病的就是一拆二，好好的一个药明康德拆成了药明生物+药明康德，彼此股权没有联系，变成了兄弟公司。

但，当时确实也有其不得已的因素在里面，这次的拆分应该不是剥离而是分拆上市，母公司（药明生物）依旧控股药明海德和合联。

正如前文所讲，疫苗、偶联药物的厂房需要巨额资金，别看药明生物订单接到手软，但其实现金流至今还是负的，明年才能转正（投入太大了，普通玩家根本玩不起）。要是药明海德、药明合联单独上市，以后就可以自己融资而不找母公司拿钱，有助于缓解药明的财务压力。

其次，现在由于CXO非常景气，要留住员工很难，举个例子，所长的大学同学，80%都做了CXO员工或者在药企里面做相应的工作，他们的习惯就是，1年甚至2年一跳槽，对公司毫无忠诚度可言，尤其是药明出来的员工，可谓是香饽饽，各大药企/CXO抢着要。

药明、康龙等大厂其实成了黄埔军校。

为了留住核心员工，公司不得不频繁股权激励，这点还是要表扬药明生物，股权激励其实做得很好，核心员工留存率大于92%，已经相当之高了。但对于海德、合联这样的子公司的员工，子公司要是不上市，股权等于没有用，因此，上市后才好做激励，直接拿母公司的股权激励其实并不好做，所以，分拆上市是必然，大的药企集团将旗下不同业务板块分拆上市也是趋势，比如复星、比如微创，都是这么干的。

只要不像康德和生物一样变成平行关系，所长觉得上市就是好事，要是变成平行关系，不用你们说，所长自己都要气死。

但平行关系可能性不大，那不然，不用我们股东炸锅，公司的高管团队会第一个炸锅，他们的股权拿的可都是母公司药明生物。

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