最近，红极一时的不老药NMN迎来严监管。
1月19日，消息称国家市场监管总局已印发《关于排查违法经营不老药的函》，明确在我国境内烟酰胺单核酸(NMN)不能作为食品进行生产和经营，并要求对相关经营者进行全面排查。
该文件指出，NMN在我国未获得药品、保健食品、食品添加剂和新食品原料许可，即在我国境内，NMN不能作为食品进行生产和经营。
作为NMN概念股龙头，金达威在2020年7月份表示上线一款NMN产品，股价也因此迎来10天8涨停，单月涨幅高达125%。
受此消息影响，1月20日，NMN概念龙头股金达威股价大跌近9%。
金达威在回复投资者问询时表示，公司Doctor’sBest品牌的NMN产品通过跨境电商进行销售，所有产品跨境进口手续合法合规，产品在美国生产，执行美国膳食补充剂FDA21CFR111，117标准。一切经营及宣传符合相关政策法规要求，目前天猫、京东等跨境电商平台的跨境销售正在井然有序地进行中，并未受到平台限制。
解析君也亲自到电商平台去查看，金达威的NMN产品确实是在正常销售，售价为1299元/瓶。
此次市场监管总局发文规范国内NMN市场，可以让国内违规经营的小厂商退出，整治市场乱象。金达威能否借此机会来塑造品牌力，提升影响力，打造另外一个利润爆发点呢？
金达威，主要从事食品营养强化剂原料和保健食品的生产与销售，是国内食品营养强化剂龙头，全球最大的辅酶Q10生产企业、六大维生素A供应商之一。
公司成立于1997年，早期的金达威主要产品为食品营养强化剂、饲料添加剂，与业内其他公司新和成、浙江医药等相比，存在业务单一、产品价格波动大等问题。
2011年在深交所上市后，公司通过外延并购逐步向下游保健品行业延伸。
2015-2018年先后收购或参股了Doctor’sBest、ProSupps、Zipfizz和Labrada，切入膳食营养补充剂、运动营养和体重管理领域，收购Vitatech打造中游生产加工基地，参股iHerb加码下游渠道销售。
目前，金达威已经形成了从上游原料供应到中游生产加工，再到下游渠道销售的大健康全产业链。
金达威的业务构成主要有三大类，营养保健食品、维生素A系列、辅酶Q10系列。
从收入比例来看，2020H1营养保健食品收入8.29亿元，占比51.57%，是最大的收入来源；维生素A系列、辅酶Q10系列收入分别为3.76亿元、3.15亿元，占比23.41%、19.58%。
从利润比例来看，三者相差不多，各占30%左右。
分地区来看，公司的境外销售收入占比高达78.08%，境内收入占比21.92%，一方面是因为公司的辅酶Q10、维生素A产品出口占比非常大，另一方面公司收购的保健品公司主要在国外，在国外拥有较好的市场。
下面我们主要就金达威的三大业务逐一分析。
先说说营养保健食品，根据《中华人民共和国食品安全法释义》，保健品是指具有保健功能或者以补充维生素、矿物质等营养物质为目的的食品。即适宜于特定人群食用，具有调节机体功能，不以治疗疾病为目的，并且对人体不产生任何急性、亚急性或慢性危害的食品。
国际上并没有保健品的说法，参照Euromonitor的统计口径，保健品产品分为四类：膳食补充剂、传统滋补类保健品、运动营养品、体重管理产品。
中国的保健品市场起步比较晚，但发展非常快。2018年中国保健品市场规模达到2575亿元，同比增长8.4%，成为全球第二大保健品消费市场，仅次于美国。
因为中老年人是保健品消费的主力军，未来随着人口老龄化速度加快，保健品市场需求将保持稳定增长。截至2018年底，我国65岁以上人口已经达到1.67亿人，占比11.9%。根据世界卫生组织发布的《中国老龄化与健康国家评估报告》，中国人口老龄化进程要明显快于其他中低收入国家，到2040年，60岁及以上人口的比例将从2010年的12.4%上升至28%。
另外，80后90后青年群体也逐渐成为保健品消费主力之一。现代都市生活节奏加快，许多人经常加班、熬夜导致出现各种早衰综合症，年轻人都在为未老先衰而焦虑担忧。根据速途研究院报告，超过一半的90后有使用保健品的习惯。
2018年我国人均保健品消费支出为30美元，仅为美国的1/7，未来还有较大提升空间。从渗透率来看，我国保健品渗透率仅为20%左右，其中粘性用户仅有10%，而美国的保健品渗透率达到50%以上，日本渗透率在40%左右。
金达威拥有完整的保健品产业链，通过收购Doctor’sBest切入传统膳食营养补充剂，后者是美国知名保健品品牌公司，多个产品在亚马逊、iHerb等跨境电子商务网站销量排名靠前。通过收购Vitatech打造中游生产加工基地，参股Labrada切入运动营养和体重管理领域，收购ProSupps加码运动营养产品，收购Zipfizz聚焦80、90后年轻消费群体，参股iHerb加码下游渠道销售。
公司加强数字营销、社会化媒体等多种营销手段，品牌力不断提升，产品有望在未来进一步放量。
从NMN产品来看，机构预测每覆盖1%的国内保健人群市场，对应的市场规模为304亿元，随着抗衰老产品未来市场不断推广，如果覆盖率达到3%，市场规模将达到千亿。
根据金达威三季报，报告期内美国子公司的NMN共销售24238瓶，销售收入3073万元。当然了，公司的NMN产品是7月9号才上线，也就是说这只是两个月的销量。
公司另一看点业务是辅酶Q10，辅酶Q10英文名为CoenzymeQ10，简称CoQ10，它是一种广泛分布在人体中的类维生素物质，是细胞自身产生的天然抗氧化剂和细胞代谢启动剂，能够有效抑制线粒体的过氧化，促进生物体内细胞能量产生和维持机体正常代谢反应。
辅酶Q10主要应用在医药、保健食品、膳食补充、美容化妆等领域，可用于防治心脏病、高血压、糖尿病、急慢性肝炎、帕金森症等多种常见疾病，对心脏、肝脏和肾有良好的保健作用，被誉为心脏的保护神和神奇营养素。
早期的辅酶Q10市场基本上都被日本给垄断，在2005年之后，我国企业金达威、浙江医药、新和成陆续加入，打破垄断格局。
目前我国已经成为全球最大的辅酶Q10产国，2017-2019年产量分别为937.68吨、950.34吨、849.84吨，主要用于出口，全球市场份额超过90%。
金达威是全球最大的辅酶Q10生产企业，产能达到600吨，出口规模也是国内第一，2017-2019年公司辅酶Q10业务收入分别为5.23亿元、5.22亿元和5.44亿元，基本维持稳定。
需求方面，全球辅酶Q10需求量大概在800吨左右，主要集中在美国、日本等发达国家。美国心脑血管病人在服用他丁类药物时会补充适量的辅酶Q10，减轻该类药物对身体的损害；美国心脏病医师协会建议美65岁以上老人，不论是否有心脏病，都宜每天服用辅酶Q10。
实际上人体自身也能合成辅酶Q10，但随着年龄增长，合成能力会逐渐下降，而通过食物获取的辅酶Q10含量非常少，所以需要直接服用辅酶Q10。
有研究显示，当人体内辅酶Q10水平降低25%以上，心血管病、癌症等疾病发病率会显著上升，中老年人冠心病、脑血栓、老年痴呆等会加重，高血压、高血脂、动脉硬化、脑中风等疾病也会随之而来。当体内辅酶Q10剩余不足25%时，生命就会终止。
随着人口老龄化速度不断加快，人们对辅酶Q10的重要性认可程度进一步提高，辅酶Q10的需求将会越来越大。根据GrandViewResearch的报告，2024年辅酶Q10全球供应链将达到1695吨，市场规模将达到13.6亿美元。
而辅酶Q10生产基数壁垒较高，市场竞争格局有望维持稳定，金达威将受益于辅酶Q10市场的持续增长。另外，因为环保政策限产和生产装置停产等原因，2019年11月辅酶Q10出口价格出现一波上涨，但目前整体还处在低位，未来仍有提价空间。
公司的另外一个业务是维生素A系列产品，维生素A是最重要的一种脂溶性维生素之一，能提高动物繁殖能力、促进畜体生长、提高机体免疫能力，也能促进人机体生长发育，增强疾病抵抗能力。
我国的维生素A下游主要应用在饲料行业，占比80%以上，其余应用领域还包括医药、食品等。
因为行业技术壁垒较高，维生素A全球产能比较集中，主要在新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、安迪苏和金达威6家企业，呈现寡头垄断格局，2018年全球维生素A总产能为3.7万吨，需求约为2.7万吨，供需处于相对偏紧状态。
伴随着非洲猪瘟影响逐渐消退，生猪存栏持续恢复，我国猪饲料产销量均实现同比大增，这将进一步提升维生素A的需求。
另外，此前巴斯夫由于德国工厂VA及AD3质量问题，通知客户2020年三季度停止接单，之后巴斯夫表示因质量问题2020年四季度VA1000以及AD3产品供给仍然受限，看好后市VA产品价格及其对公司利润带来的增长弹性。
最后，来看一下金达威的财务情况。
从2011年上市后，公司营业收入和净利润保持平稳增长，到了2015年有加速向上趋势，这主要得益于公司的外延收购扩张。
2011-2019年，公司营业收入从5.78亿元增至31.92亿元，CAGR为23.8%；净利润从1.32亿元增至4.51亿元，CAGR为16.6%。
今年三季度，公司营业收入达到25.69亿元，同比增长11.85%，净利润7.94亿元，同比增长50.41%，已经超过去年全年，创下历史新高。
净利润大增主要是因为公司辅酶Q10销售金额大幅增长，报告期内Q10经历了多次提价，产品毛利率大幅提升，金达威该产品市占率在60%以上，受益较大。
另外，新冠疫情也促进保健品需求量的增长，公司营养保健品销售情况较好。
从盈利能力来看，毛利率和净利率分别为55.74%、31.52%，较去年同期的47.47%、23.14%均提升了8个百分点左右。
公司现金流较好，账面资金有8.07亿元，经营性现金流持续净流入，目前公司在建项目包括年产800吨维生素A油和年产200吨维生素D3油项目，未来产能释放有望进一步提升公司竞争力。
公司需要注意的问题之一就是商誉问题，目前公司仍有5.16亿元的商誉，占总资产规模仅为10%，整体可控。
从估值来看，目前金达威市盈率（TTM）为26.79倍，处于历史中低位区。
（文章来源于：解析投资）
