东阳光(600673)：铝加工龙头受益新能源 即将迎来基本面拐点
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马金龙/刘岗 日期：2021-11-21
投资要点
亏损业务即将剥离，铝加工板块量价齐升，化工板块显著改善公司目前主营业务包括铝加工新材料、化工和医药制造。由于疫情之后抗流感处方药消费量骤降，医药板块呈现亏损局面，公司正在进行医药板块的剥离。
受益于新能源相关行业如新能源汽车、储能、风电、光伏等的爆发式增长，公司铝加工和化工板块经营显著改善，2021 年上半年量价齐升，剔除医药板块后的合并报表净利润为3.41 亿元，环比增长774%。
电极箔：公司是电极箔龙头企业，拥有最全的腐蚀箔-化成箔产业链，受益新能源领域的广泛应用，公司加大对下游电容器的布局公司是国内电极箔行业的龙头企业，受益于外销和全产业链优势，电极箔业务的毛利率常年位居各大电极箔企业第一位，高达30%以上。铝电解电容器和超级电容器在新能源和变频领域应用广泛，2021 年以来新能源爆发，公司毛利率进一步上升，达到36%；公司看好电容器市场前景，积极布局铝电解电容器和超级电容器，借助化成箔优势，扩大公司下游市场份额。
PVDF：锂电池用PVDF 需求五年六倍增速，公司与璞泰来合作投资(40%)新增1 万吨PVDF 及配套142b
目前国内PVDF 产能约为7.8 万吨，主要下游应用是涂料，目前锂电池用PVDF约占20%。由于新能源汽车和储能爆发式增长，预计全球锂电池用PVDF 的需求呈五年六倍的增速。目前各大PVDF 生产商都在进行扩产计划，扩产周期在一年到一年半，预计投产时间集中在2022 年下半年，到2022 年年底前仍然维持供应紧缺的局面。锂电级产品要求较高，该部分市场的主要承接者将主要是现有龙头企业。公司与璞泰来合作(40%)，2022 年将新增1 万吨PVDF 和2.7万吨配套R-142b 产能，实现原材料自给，对公司业绩带来跨越式提升。
电池箔：公司是国内高端铝加工龙头，2021 年将新增1 万吨产能，与日企合作，直接进入日系产业链
动力电池铝箔是铝加工中的高端品种，需要获得电池厂的认证方可进入产业链。
公司是铝加工领域龙头企业，与日企UACJ 合作带动新增1 万吨电池铝箔产能将直接进入松下等日系产业链，主要应对中国迅速增长的锂电池需求。由于认证周期较长，在2021-2023 年内，国内铝加工企业的新增产能仍不能弥补现有供需缺口，公司新增产能预计2021 年年底投产，将从2022 年为公司带来业绩增量。
盈利预测及估值
我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为118.61/129.43/144.89 亿元，归母净利润分别为4.12/14.39/24.81 亿元。公司2021 年度铝加工与化工板块景气度上行、且剥离亏损的医药业务正在进行，明年PVDF 和电池箔放量，远期积极布局下游电容器和新能源产业链，公司正站在长期业绩的拐点上。根据可比公司估值情况，2022 年30 倍PE 的估值对应市值约430 亿元，相较当前市值有35%的上涨空间，给予公司买入评级。
风险提示
1.PVDF 全行业投产进度超预期导致价格大幅下行；2.公司新增项目由于能耗问题存在进度不及预期的风险；3.新能源行业发展不及预期；4.电力成本大幅上涨。
伯特利(603596)：电控制动和轻量化业务迎来收获期
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：唐旭霞/戴仕远 日期：2021-11-22
制动器龙头，布局电控制动、轻量化
伯特利是国内汽车制动系统龙头企业，产品主要分为机械制动产品(盘式制动器、轻量化制动零部件)和电控制动产品两大类(电子驻车制动系统EPB、制动防抱死系统ABS、电子稳定控制系统ESC、以及线控制动系统WCBS 等)。受益于汽车智能化、轻量化的发展趋势，公司有望借助电控制动产品切入ADAS 执行层赛道，布局轻量化零部件，拓宽公司的发展空间。
电控制动：竞争优势明显、客户拓展顺利，有望迎来收获期智能电动汽车三大要素：能源、运动和交互，运动即二维平面上的位移，核心是通过制动和转向系统实现纵向和横向的运动控制，线控制动是纵向运动控制的核心产品。线控制动系统将成为ADAS 执行层主流产品，公司WCBS 是自主品牌中首家实现ONE-BOX 方案的产品，体积、重量、性价比等方面竞争优势明显。公司WCBS 产能约30 万套，首个产品于今年6 月量产，今年有4 个以上项目投产，为公司业绩贡献长期增长动力。公司EPB 产品自主品牌在技术与产能方面进步较快，已经成功打入合资品牌供应体系，EPB 的订单放量将持续贡献业绩。公司客户拓展顺利，2021 年上半年新增EPB 定点14 项、WCBS定点1 项，电控制动产品迎来收获期。
轻量化：工艺领先、客户丰富，受益于轻量化大趋势公司铸铝产品采用差压铸造工艺，具有补缩能力强、机械强度大、针孔缺陷小等优势，主要客户有上汽通用、通用全球、沃尔沃等。2021年上半年新增项目5 项，将持续受益于轻量化大趋势。
风险提示：汽车市场销量不及预期；线控制动客户推进不达预期。
国产线控制动龙头，给予增持评级
公司线控制动产品取得国产突破，是智能驾驶执行层核心产品，有望充分受益于汽车行业智能电动大趋势，我们预计公司21-23 年实现归母净利润5.32/7.16/9.45 亿元，合理估值区间70-74 元，给予增持评级。
盾安环境(002011)重大事件快评：格力入主多元协同 制冷+汽零双轮驱动
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈伟奇/王兆康 日期：2021-11-22
事项：
盾安环境发布公告， 格力电器拟受让公司第一大股东盾安精工持有的公司股份共 2.70亿股，占公司非公开发行前总股本的29.48%，转让价款约为21.90 亿元；同时，格力电器拟以现金方式认购盾安环境非公开发行的股票共1.39亿股，认购价款约为8.10 亿元。格力电器将成为盾安环境的控股股东，占公司非公开发行后总股本的38.78%。
国信家电观点：1)盾安环境作为全球制冷元器件龙头，技术积累深厚，制造能力领先，制冷+汽零双轮发展。2)此次变动有望化解盾安环境的流动性问题，改善公司治理；与格力在制冷和汽零上有望强强联合，多元协同，促进公司业务的全面发展。3)公司制冷业务发展稳健，汽车零部件业务有望快速发展，双轮驱动下二次增长可期。4)投资建议：此次格力入主盾安环境，既有望巩固公司在制冷元器件业务上的全球龙头地位，也有望加速公司在汽车零部件和制冷设备业务的发展，实现多方面协同发展。盾安环境多年深耕元器件制造行业，拥有领先的核心零部件制造能力，优异的技术创新能力，制冷+汽零双轮驱动可期，预计2021-2023 年归母净利润3.99/5.63/7.14 亿，以非公开增发后股本计算对应EPS 为0.38/0.53/0.68 元，对应当前股价PE 为26.2/18.6/14.7X，首次覆盖，给予买入评级。
5)风险提示：原材料价格大幅波动；汽车零部件业务发展不及预期；协同整合不及预期
中天科技(600522)跟踪报告之一：减值计提靴子落地 海缆业务快速成长
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯 日期：2021-11-22
围绕通信、新能源两大战略方向，业务景气度高。中天科技是国内光纤通信、电力线缆龙头企业，光缆拥有光棒-纤-缆一体化生产能力，业务覆盖通信、电网、海洋装备、新能源、新材料和智能制造等领域。2021 年前三季度，受高通业务计提存货减值等影响，归母净利润4.9 亿元，同比下降69%。公司前三季度计提资产减值20.8 亿元，剔除该减值影响后的经营性净利润约25.7 亿元海缆业务受益海上风电抢装潮，公司海缆业务快速成长。公司深耕海底光缆、海底电缆、海底光电复合缆及海缆施工船机等海洋装备，现已具备海缆－海底观测、勘探－海缆敷设－风机施工于一体的海洋系统工程总集成能力，致力于成为全球领先的能源信息互联系统解决方案服务商。受益于海上风电快速抢装，公司海缆业务快速成长。我们预计21-23 年收入有望达到约80、83、85 亿元。
承包如东项目，资源置换撬动光伏业务增长。公司具有光伏电站产品产业链及服务体系，主要业务包含光伏系统产品供货、光伏资源开发、工程总承包及电站运维。十四五期间，中天科技将与如东县国有公司实施战略合作，利用如东地面及海域光伏资源优势，实施光伏项目建设。公司以资源撬动推动光伏技术总包业务的滚动发展，重点瞄准央企、国企投资的项目，提供EPC 总包服务，业务范围涵盖居民屋顶、工商业屋顶分布式光伏发电、渔光互补、农光互补、基站离网系统、海岛型微网系统、光伏车棚、地铁光伏发电工程等各类型光伏电站。我们预计21-23 年收入约14、16、20 亿元。
储能领域高景气，公司自主配套率高。公司以大型储能系统为核心，发力电网侧，用户侧及电源侧储能应用。公司已形成含电池正负极材料、结构件、铜箔、锂电池、BMS、PCS、EMS、变压器、开关柜、储能集装箱等核心部件的完整储能产业链，可实现电网侧储能电站、用户侧储能电站所需设备内部自主配套率95%和99%以上。我们预计公司2021-2023 年储能业务收入约7、14、16 亿元。
海外市场的拉动光通信业务，全球光纤光缆价格开始回暖。公司拥有棒-纤-缆一体化的产业布局，依托制造业数字化和技术创新，不断完善集成服务产品群、基础设施产品群、无线网产品群、承载网产品群等四大产品群，利用品牌、技术等优势，持续布局重大技术产品研发，进行产品创新。我们预计21-23 年收入约71、73、75 亿元
盈利预测、估值与评级：公司为国内光纤通信、电力线缆龙头企业，不断拓展公司业务，向通信加新能源巨头转型。考虑到光纤光缆行业景气度攀升、海缆业务快速放量，我们维持公司2021-2023 年归母净利润为1.77 亿元、39.16 亿元、42.30 亿元，对应21-23 年PE 分别为321x、14x、13x，维持增持评级。
风险提示：光纤价格景气周期回落，毛利率下滑，海缆景气度下滑，减值计提
长城汽车(601633)：魏品牌智混战略发布 玛奇朵插混上市
2021 年11 月17 日，长城汽车魏牌在广州举办了智混新世代 有咖有魏——魏牌混动战略暨玛奇朵 DHT-PHEV 上市发布会活动，全球发布了魏牌柠檬智能混动DHT 战略，以及魏牌首款PHEV 车型玛奇朵DHT-PHEV，此外，拿铁DHT 车型将在之后的广州车展上亮相，定位高净值人群的摩卡DHT-PHEV 车型将于12 月面世。
国信汽车观点：混动战略的发布，标志着魏品牌迈出了智混路线的重要一步。玛奇朵DHT-PHEV 的同步上市，将玛奇朵DHT 家族全系混动的产品布局进一步完善，同时也是魏牌混动战略的进一步落地。未来随着拿铁、摩卡等PHEV车型的陆续上市，将助力魏牌领跑智能混动新赛道。
投资建议：考虑到长城汽车全面进行数字化转型，依托柠檬+坦克+咖啡智能，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，我们维持公司盈利预测，预计2021-2023 年实现归母净利79.5/134.3/190.0 亿元，EPS 为0.87/1.47/2.08 元，对应 PE 为68/40/28 倍。公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，参考可比公司估值，维持一年期(2022 年)目标股价74-88 元，对应2022年PE 为50-60 倍，当前股价距目标估值涨幅为25%-49%，维持买入评级。
风险提示：疫情拖累汽车销量，新车型销量不及预期。
广发证券(000776)：投行风险出清 资管驱动增长
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱冠华/梁凤洁 日期：2021-11-22
报告导读
资管业务优势显著，财富管理布局领先，投行业务渐入常态。
投资要点
公司概况：业务结构均衡，盈利能力优秀
广发证券于1993 年正式成立，2015 年成为我国第3 家A+H 券商。公司各业务条线收入排名均位列行业5-15 名左右，是大型的综合类券商。
业务结构均衡：公司经纪业务收入占比从2013 年的44%逐步下滑至21H1 的20%，资管业务收入占比从2013 年的2%提升至21H1 的27%，对传统经纪业务的依赖度不断降低，资管业务成为公司优势，整体业务结构较为均衡。
盈利能力优秀：公司ROE 自2018 年以来持续上行，从5.1%提升至2020 年的10.6%，远超行业均值6.8%，在头部同业中也处于领先位置，盈利能力较强。
投资管理：主动管理较强，公募规模领先
券商资管：广发资管主动管理能力领先，21Q3 主动管理月均规模3,976 亿，排名行业第三，主动管理占比从2016 的69%提升至21Q3 的93%，仅次于中金。
公募基金：广发证券分别持有龙头公募基金易方达和广发基金23%/55%的股权，二者近5 年非货币基金规模复合增速分别为33%/43%，21Q3 月均规模排名为行业第一和第二。易方达和广发基金对广发证券的净利润贡献度持续提高，21H1 达19%。在居民财富向权益市场转移的大趋势下，公募基金市场将继续扩容，两家头部基金公司有望为广发证券贡献更多利润。
财富管理：代销收入高增，投顾团队扩大
代销领先：(1)收入：公司2020/21H1 代销收入分别为5.9/5.2 亿，同比增速高达223%/191%，代销收入占经纪业务收入的比重从2017 的3%提升至21H1 的15%；(2)规模：21Q3 末广发证券代销股票+混合公募基金保有规模/非货币型公募基金保有规模均在券商中排名第三，处于行业领先地位。
投顾团队：广发证券持续发力投顾队伍建设，通过成熟的培训体系增强投顾人员实力，截至2021 年11 月15 日，公司投顾队伍有3,938 人，全部从业人员中投资顾问数量占比35%，在头部券商中排名第一，优秀、庞大的投顾团队能够根据客户的不同需求进行高效服务，支撑公司在代销业务中保持领先地位。
投资银行：风险逐步出清，业务渐入常态
康美药业处罚事件之前，广发证券历年股权和债权承销规模基本位列行业前10。投行风险事件后，公司于2020 年11 月调整投行业务组织架构，撤销投行业务管理总部、投资银行部，设立投行业务管理委员会并下辖六个一级部门，不断完善投行业务内部控制体系，提升项目管控力度，严控项目风险。此外，公司保荐资格及债券承销业务分别于2021 年1 月、7 月恢复，截至2021 年11月15 日，公司有IPO 项目储备7 个，投行业务将逐渐恢复常态。
盈利预测及估值
公司资管业务优势显著，财富管理布局领先，投行业务将逐步回归常态，预计2021-2023 年公司营业收入同比增长21%/22%/17%；归母净利润同比增长18%/21%/14%；2021-2023 年BPS 为14.14/15.48/17.01 元每股，现价对应PB 为1.59/1.45/1.32 倍。给予公司2021 年1.85 倍PB，对应目标价26.16 元，首次覆盖给予买入评级。
风险提示
宏观经济大幅下行；投行业务恢复情况不及预期。
